特斯拉股价直逼历史最高,反价值投资现象背后的逻辑

科技动态 2018-06-19 阅读原文

与爱迪生死磕了一辈子,11次婉拒诺贝尔奖,放弃成为世界首富,为科学事业终身不娶,每天只睡2个小时,拥有700项发明,被称为“神”,最终,却死于贫穷。

特斯拉(TESLA)本来以这位神秘又迷人的交流电之父为世人铭记。

如今这一名号在新能源车领域延续前人遗志,继续发光发热。但华尔街的投资经理们认为其面临极大破产风险,媒体们质疑他的产品质量,同行们怒骂其“烧钱”并大限将至。 然而即使这样,在今年一季度超预期亏损的下跌后,特斯拉的股价又快速反弹,目前离历史最高价仅一步之遥。这反价值投资的现象,背后到底有什么逻辑?

从现金流看特斯拉

熟悉特斯拉的人都见证了它一直以来被不断质疑的过程。首先便是糟糕的财务状况。2017年,特斯拉全年亏损达22亿美元,全年收入为118亿美元,亏损占比为18%!这亏得厉害吗?让我们将他的亏损比例与一些知名公司比较一下。

显然特斯拉和“第一市值公司”苹果21%利润率差距甚大,甚至是与通用、福特这样的传统车企,也显得难看。

上图看到实际上特斯拉亏损多年了,灰色是营收、红为亏损。

一个常年亏本的公司怎么能坚持到现在呢?不好意思,在美国梦下就是可以。原因是特斯拉不缺现金,拥有源源不断的“水源”。

先讲个故事:如果你有一个现金口袋,假设公司盈利了,就会向现金口袋里面放一部分钱。如果亏损了,则需要从现金口袋里拿一部分钱出来。有点需要注意的是这个口袋里的钱永远不能归零,不然公司就会破产。 划个重点,破产的定义是公司没现金了,不能继续经营下去,而不是亏损,这个就是现金流理论,也是所有现代企业管理的基石。事实上年年亏损却生意做得红红火火的公司,不止特斯拉一家,还有很多包括巨头亚马逊。

所以讨论特斯拉破产的问题关键是,特斯拉什么时候现金口袋干涸,是2018还是2019呢?

现金为王

实际上企业现金的来源和支出有三大管道。

第一大管道是运营。

运营管道对应是公司主营业务收入和支出,卖出产品得到现金。例如像是苹果这样优秀的公司,产品热卖,运营管道就成了账上其超过2500亿美元现金的主要来源。

但特斯拉在运营环节,是亏钱的,所以这块对特斯拉的现金流是抽血的。

每当特斯拉卖出产品,如电动车、充电墙或者是太阳能屋顶,他就能从消费者那里收到现金。特斯拉的用户不单是付现金,有时候甚至在收货前预付现金。这些业务是赚钱的,如modelS/X均价约为9.2万美元一辆,利润率约为25%,卖一辆赚2.3万美元。

但运营这块不光是卖产品,还包括了经营专卖店,建造和运营充电站以及研发。而正是这部分的支出大于卖产品的盈利,所以 在运营上,特斯拉2017年抽走了6000万美元。当然这部分对全年22亿美元亏损,只是很小的一块。

所以来到第二大管道:投资

工厂、总部以及设备,这些都需要花钱建造,这部分属于投资。如下图这些现金支出在账面上不算亏损,原因是它们都变成了资产。投资可以带来收益,但像特斯拉这样的要实现自动化智能生产,投资支出就巨大了。

投资一直是特斯拉现金支出占比最大的一部分,例如建造图片上的Giarfactory(特斯拉千兆工厂)。在2017年,投资管道烧掉了特斯拉44亿美元的现金!

最后一项管道是融资

这个管道是指能在债主(银行)和投资者那里以债券、贷款或发行股份两种形式获得的全部现金。

当然,需要还本付息以及股东分红时,公司就需要支出现金了。 融资管道一直以来是特斯拉最大的现金来源,也是其屹立不倒的秘密。

在2017年特斯拉从融资渠道获得的现金超过44亿美元!这个数字是不是很熟悉,没错就是和投资支出一致。所以说良好的企业财务经营的关键就在于保持这几大管道之间的平衡。当你花的现金太多太快,公司容易破产。当你产出现金过多,也意味着公司的经营效率低下或者缺乏创新能力。

实际像苹果过去十年来产品热销,导致账上的现金很多,而其投资人更希望其在投资上支出加大,将其每年产生的2000多亿美元现金用来创新。但是苹果选择了将其分红给股东。

所以这也是一个有趣的现象,一边是钱多到要只能分红的幸福公司,另一边是创新想法多但自己挣不到这么多现金的苦逼公司。所以曾经传出苹果应该收购特斯拉的新闻,其实是有逻辑的。

言归正传,融资管道是特斯拉至关重要的生命线。只要债权人和投资者愿意源源不断地给特斯拉输血,马斯克就能继续实现他的未来梦。但反之,如果掐断供应,特斯拉就玩不转了。

什么情况下现金供应会断呢?

1、对于债权人来说,只要你信用好,他就愿意持续借给你。

他们考虑两个问题,一是你的还款能力和信用。二是利息率有多高。还款能力和信用越高,利率也就会越低,反之亦然。

在2017年特斯拉贷款达到了32亿美元,不过这也并不要紧,只要特斯拉保持信用度,未来债权人依旧乐意借给它钱。

但是信用度怎么衡量呢?它是通过CRA(credit rating agency)信用评级机构给出的。这些机构总是有一套针对不同公司设定的“科学”、“公开透明”规则。

特斯拉的信用评级一直在B2到B3之间,这是机构穆迪根据其债务结构给出的,其实已经蛮高的了。原因是特斯拉一直亏损,二是其总债务达103亿美元,这占去了其总资产118亿美元的90%!

虽然特斯拉债务占比高,但看看其同行,还有比他更厉害的。福特负债更严重不过其信用评级却更高,所以这规则你懂得。

所以特斯拉只要不让当前经营情况恶化,甚至一直略有好转,他就能在借钱这块一直玩转。

2、IPO很重要

特斯拉在2010年于纳斯达克挂牌上市,当时的新股融资达到2.26亿美元。但这笔钱没有坚持很久,此后特斯拉在资本市场上通过多轮发股融资,总共融得近46亿美元。

用发行股份的方式去融资对特斯拉来说很划算的。

首先,特斯拉的股价很高,所以他发行少量股份就能筹到足够资金。而这也意味着原股东的股份并不会被稀释多少。还有就是,发行股份融得的资金是不用还的。既不用还钱,以目前特斯拉的财务状况也无需分红。

这里就要讲到为什么投资者和机构还会买账呢?因为他们和债权人一样,他们相信特斯拉情况不会恶化,发展迅速并且会在将来走向扭亏为盈。如果现实按照如此发生了,那么债权人会得到还本付息,投资者也能享受到股票的增值。

但如果相反,那么投资者就会赔光光,债权人会将公司资产变卖来挽回部分损失。这也算是一个“三方交易”,而这个交易能达成吗?

可以的,只要特斯拉继续其理想的销售情况。

特斯拉在2010年到2015年没卖出过几辆车,但到了2017年累计销量已经达到10万辆。2018年特斯拉已经手头上有60万辆订单,以至于它从不头疼卖不出去的问题,而是需要提高产能,扩大规模。

每每特斯拉开始一款新车的生产时,他们都会出现大幅的负现金流向,其总是在生产线开始运作后数月,产量刚刚开始缓慢爬升时,其负现金流量达到最大,随后情况遍变转好。

从第一季度特斯拉财务支出明细看,对model 3生产线的投资已经开始放缓。这意味着特斯拉负向现金流动(烧钱)的最高高峰已然过去,且model 3的产量自Musk亲自上阵接手后已经迈入正轨。在6月5日的股东大会上Musk声称今年第三或第四季度将实现盈利甚至现金正流向以及宣布了model3正实现周产3500至5000辆的跨越。

虽然还需要看实际发展走向,但这样看来不是没有道理的放言。

特斯拉股价逻辑:未来型投资与价值型投资

时势造英雄,英雄也造时势。

特斯拉常年亏损和大量负债的经营模式其实对初创企业乃至电动车行业是非常常见的。只是发展到了像特斯拉目前的规模来说,一般人很难再把它当作初创公司看待,因而它的经营方式在今天的金融来看就成了异类。

其实无非两个点,一、特斯拉野心极大,目前的成就在它眼里只是起步,所以它不在乎现阶段能否盈利;二、电动车的市场释放处于临界点,燃油车未来10年到15年被淘汰的趋势很明显。未来的电动车极有可能会像电子产品一样飞速更新换代。我们已经亲眼目睹在智能手机的战场上,先机是多么重要。

风险?那自然是有的。要规避这些风险也是很简单,特斯拉如果单纯为了盈利,其实很容易。不要去大量烧钱扩建智能工厂,不要选择在目前上万充电站的情况下还在增设,不停地为产品升级做研发。

特斯拉之所以选择大量烧钱,不是不得以,而是马斯克知道未来会是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令传统车企羡慕的坚实用户群体,产品得到了验证并供不应求,可怕的是还在不断突破,在这个电动交通即将变革的时代下,这样的一个强力玩家股价备受认可,背后还是投资者们看到了时代潮流。

笔者预测即使model3产能理想实现盈利,也一定不会持久,因为随着接下来几个大项目的上马(Model Y,电动卡车semi,和可能的特斯拉中国工厂),特斯拉势必会迎来又一轮甚至数轮的烧钱热潮。马斯克这种志在远方的人物,放缓脚步停下数钱不是他的风格。只要情况允许,他就会不惜代价地向前方冲刺。

所以选择什么时候投资特斯拉,其实很微妙,巴菲特选择了库克时代的苹果,而你又会选择何时上车。

马斯克多次向我们描绘了一幅智能化远景,其中涵盖制造、出行、物流、能源还有太空等领域。每一个都像是未来科幻一般,但其执行力和执着让人感觉也许距离实现没那么遥远。这种感觉以前也有过,那是乔布斯、特斯拉改变世界的时候。文中这些或许就是特斯拉股价的支撑和上涨的理由。

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