金龙鱼的AB面

编者按:本文来自微信公众号“新盟商业评论”(ID:xmsypl),作者:新盟商业评论。

进入2021年,有专家评价道,在中国,最赚钱的行业莫过于“四瓶水”:第一瓶“水”,毋庸置疑,贵州茅台,1月6日起其股价已经突破2100元,市值更是站上了25000亿元。第二瓶水,农夫山泉,根据1月5日当日的数据,钟睒睒已击败巴菲特,成为全球第六大富豪。第三瓶水,海天酱油,该股作为2020年的风云股,其巅峰期市值一度超过了6500亿元,一年股价涨幅122%。

数据来源:东方财富网

第四瓶水,则是从上市市值就持续走高的金龙鱼,上市仅3个月,从25.7元/股飙升139.13元/股,股价上涨了近441.36%。目前,金龙鱼总市值突破7543亿元,一举超过海天酱油,成为名副其实的“油中茅台”。

数据来源:东方财富网

但是上市后的金龙鱼,其争议也一直如影随形。支持者看重的,是其日常生活中核心消费股的独特定位;而反对者们看到的,是其金龙鱼未来的增值壁垒和其较弱的盈利能力。

那么,金龙鱼,到底是一家怎样的公司呢?

A面:游入寻常百姓家

“专利好油,金龙鱼倡导1:1:1”

2004年8月,金龙鱼在某都市报上,借专家之口,教育消费者:长期食用单一的花生油、菜籽油、橄榄油都会引起营养不均衡等问题。只有当3种脂肪酸的吸收量达到1:1:1的完美比例时,身体才能健康。

凭借这句耳熟能详的广告语,金龙鱼游入寻常百姓家,如今,不管是大型商超还是城镇便利店,你都买到金龙鱼的产品。

根据公开资料显示,金龙鱼是益海嘉里集团旗下品牌,而后者是丰益国际集团在华投资的全资子公司,由马来西亚华人郭鹤年及其侄子郭孔丰共同执掌。“金龙鱼”品牌最早也由郭孔丰在马来西亚注册。

1990年代,借着鼓励外资的东风,郭孔丰带着金龙鱼进入中国。1991年,第一瓶金龙鱼小包装食用油面世,和当时人们食用的散装油相比,小包装食用油是对散装油产品的进一步精炼和包装,产品品质稳定,也适合大规模的工业化生产。

于是,以金龙鱼为代表小包装食用油逐渐改变了国人的用油习惯,并且在十几年的时间里覆盖了整个中国市场,成为了一个划时代的产品。

2020年10月15日,粮油巨头金龙鱼正式登陆创业板,开盘大涨90.51%至48.96元/股,上市首日市值突破2600亿元,金龙鱼更是被称为“油中茅台”

从金龙鱼的几个基本面看,确实有着其他公司无法比拟的优势。

首先,金龙鱼主营业务分为厨房食品和饲料原料及油脂科技。前者占总营收比例的63.9%,其中食用油又占该细分领域的75%,相当于食用油占公司营收的半壁江山,其余还包括米面等产品。

而不管是米、面还是食用油领域,金龙鱼都有近一半的市占率,是当之无愧的“中国粮油一哥”, 甩出第二名中粮集团好几条街。

根据尼尔森数据,2019年,金龙鱼在小包装食用植物油、包装米现代渠道和包装面粉现代渠道的市场份额分别为38.4%、18.4%和26.7%,均位居行业首位。且在饲料原料、油脂科技行业市场占有率同样排名靠前。

另外,从营收上看,金龙鱼也是一个不可多得的“摇钱树”。根据益海嘉里招股书,2017年、2018年、2019年及2020年1~6月,公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元及869.73亿元。

但就2019年来说,金龙鱼的营收是贵州茅台营收的两倍(茅台2019年营收889亿),是海天味业营收的8倍(197亿)。

再次,不同于茅台酒这样的一次性消费品,食用油作为一些食品企业的重要原料,在下游生产中也是必不可缺的。因此,在金龙鱼的重要客户中,还包括像海天味业、桃李面包、桂发祥企业。

换言之,益海嘉里金龙鱼不仅仅占领了我们的厨房,甚至在外出就餐时我们吃的美食,买回家的零食,背后都有金龙鱼的身影,出于对餐饮渠道产品的重视,金龙鱼自2012年专门成立了餐饮渠道,并在2017年后,在原有10升中包装规格的基础上,增加了20升的规格。

未来,金龙鱼的目标客户群体还将继续扩大。

根据国盛证券的研报显示,目前,金龙鱼的渠道端,以零售客户为主,餐饮客户占比逐步提升。2017-2019年,公司零售客户占比42.2-46.5%,餐饮客户占比约为 38.0-43.8%,食品工业客户占比 14.1-15.5%。而2016-2019年,公司厨房食品收入保持 10%左右增长。

另外,金龙鱼凭借着多年的发展,积累了自身的渠道优势。早些年,金龙鱼就从机关、事业单位逢年过节“发福利”的切口进入,在各大单位搞促销,这让金龙鱼发展了不少脱胎于国有粮油系统的经销商,而这些经销商往往已经有较好的粮油销售网络。

伴随经销商做大。经过多年的发展,公司在全国范围内建立了成熟的经销商网络和完善的经销管理体系,在界面新闻的报道中,金龙鱼的经销商曾表示,“金龙鱼在管控渠道方面的力度较高,经销商不需要为窜货导致的价格体系混乱而担心。”截至 2019 年公司经销商数量达到 4406 家。

中国人口,是世界最多的;中国的粮食市场,不容小觑。据统计,中国的社会消费品零售总额即将超过美国成为全球第一,但中国人均的消费不到美国的五分之一。对于金龙鱼来说,未来的发展还有很多的想象空间。

B面:市场需要新的故事

上市短短3个月,金龙鱼股价已经翻了450%。如今,金龙鱼的市值已经接近8000亿元,冲进A股总市值排行榜第11名,超过美的集团、海天味业、恒瑞医药这一类核心大白马股。

但资本市场里,往往没有完美的公司,越是漂亮的数字背后,越存在隐忧。

从资本市场上看,金龙鱼属于典型的机构抱团股票,在金龙鱼前十大股东中,清一色都是机构和公司。

如今,在以消费股、新能源汽车为代表的核心资产被市场追捧期间,金龙鱼自然会受到资金青睐,而机构们的大幅加持,又在助推这一轮股价的上涨。

不过,机构抱团取暖本身就是一把双刃剑,如果市场行情比较好,机构抱团会加速股价的上涨,公司也更容易得到高估值溢价的空间。但是,当市场出现趋势拐点,或机构资金开始出现明显分歧时,那么机构抱团的弊端也会迅速展现,一旦遇到了黑天鹅事件,股价的集中抛售压力会远远超出了市场的预期,这恰恰也是金龙鱼面临的潜在风险。

另外,从财务数据上看,2017-2019年,金龙鱼营收分别为1508亿元元、1671亿元、1707亿元,同比增速分别为12.9%、10.8%、2.2%,归母净利润分别为50亿元、51.3亿元、54.1亿元,同比增速分别为878%、2.53%、5.47%。

从这三年的数据来看,金龙鱼业绩增速很慢,18-19年利润增速区区只有百分之几,而2017年暴增则是因为2016年公司参与期货套保巨亏导致业绩基数过低造成的。

对比贵州茅台60%的增速,海天味业20%的增速,金龙鱼与其差距并不小。

另外,从毛利率上看,金龙鱼的毛利率与其庞大的市值更是不相匹配。贵州茅台的毛利率高达90%,海天味业也有45%,金龙鱼仅在10%左右徘徊。

那么问题来了,同样是粮食加工企业,同样是行业龙头,金龙鱼的盈利和增长能力怎么就比茅台差这么多?

俗话说,成也萧何败萧何。金龙鱼旗下的米、面、油都属于国民必备的消费品,由于人口基数和必备的属性,致使其销量庞大,营收稳定。但作为人们日常生活中最不可缺的商品,从国家战略的层面上看,和调味品、白酒不同,为了维护粮食安全,粮油产品必须保证其价格稳定,很难大幅、频繁提价。

郭鹤年自然也是深知这一点的。在其自传中,他提到:我母亲总是不厌其烦的和我说,大米、糖和所有主要商品都是人类生存不可或缺的食物,无论如何不能从中谋取暴利。日用品交易中,赚取1.5-2%的利润是合理的,2%以上就可以说开始向别人插刀子了。

“永远不要成为推高主要粮食价格的罪魁祸首,因为穷人都是靠此为生。”

因此,金龙鱼受行业壁垒影响,其毛利率和增速很难大幅波动、提高。

其次,金龙鱼受上游原料价格波动影响很大:其在招股书中也提及,2017年、2018年及2019年,公司产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.99%、89.08%和87.82%,原材料成本占比较高。

公司原材料采购价格受到国内和国际商品市场的价格的双重影响。而像大豆、小麦、水稻等农产品的价格又受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦等多种因素而产生波动,而上述提到的这些波动,大多都是不可控的。

从上述几点可以看出,金龙鱼赚的都是辛苦钱。

因此,目前金龙鱼也正考虑换赛道来弥足以上的不足。通过品类扩张,开发毛利率较高的商品来培育新的增量空间。

例如,金龙鱼开发了橄榄油品牌欧丽薇兰,在人们消费观念急速转变、消费结构迅速升级的当下,在问世八年中,这一品牌已经成功占据了全国橄榄油市场的半壁江山。一方面,金龙鱼还在最近推出了稻米油,这一产品同样契合消费者对健康油品的需求。

另外,金龙鱼还把目光秒到了调味品市场。

2015年,金龙鱼引入台湾老字号酱油品牌“丸庄”,并投资1.25亿美元在江苏成立了丸庄益海嘉里(泰州)食品工业有限公司,2019年10月,丸庄酱油产品正式上市。除了酱油,还在去年低调收购了一家山西陈醋企业。

相对于米面油产品,陈醋、酱油就是高毛利产品,不过目前,新品牌的销量对金龙鱼的品牌背书还没有表现出拉动作用。

因此,目前无论市场还是资本,对金龙鱼的要求肯定远不止于此。公司亟需找到稳定的利润增长点,以支撑自身数千亿市值的荣光。

毕竟,在资本市场上,投资者永远想要新的故事。

新盟
我还没有学会写个人说明!
上一篇

互联网后,谁有望成为造富“顶流”

你也可能喜欢

评论已经被关闭。

插入图片